Die Anlageberatung hat sich parallel zum Wachstum der Finanzmärkte und den wirtschaftlichen Veränderungen entwickelt. In diesem Prozess haben Anlageberater Einzelanlegern und Unternehmen professionelle Empfehlungen gegeben und damit Investitionen zugänglicher und handhabbarer gemacht.
In der Zwischenzeit wurden die Vorschriften für die Anlageberatung in der ganzen Welt unterschiedlich gehandhabt. Diese Vorschriften waren beispielgebend für andere Länder und bildeten die Grundlage für die aktuellen Vorschriften.
Vereinigte Staaten
Das Verhältnis zwischen Unternehmen und Anlegern in den Vereinigten Staaten hat sich seit der zweiten Hälfte des 19. Jahrhunderts mit der allmählichen Differenzierung zwischen den Konzepten der Unternehmensführung und des Aktienbesitzes zu verändern begonnen. Durch diese Verschiebung hat sich der Einfluss der Aktionäre auf die Unternehmensführung verringert, und für den einzelnen Anleger ist es schwieriger geworden, die am besten geeigneten Anlagemöglichkeiten zu finden. Zu Beginn des 20. Jahrhunderts begannen Marktteilnehmer wie Makler, Händler und Finanzinstitute, Anlageberatung anzubieten, um Informationslücken und Schwierigkeiten auf den Kapitalmärkten zu überwinden. Ihre Dienstleistungen dienten jedoch oft eher ihren eigenen Interessen als denen der Anleger. Daher traten andere Personen und Unternehmen auf den Plan, die Anlageberatung anboten. Nach dem Ersten Weltkrieg wurden in New York und Boston zahlreiche Anlageberatungsfirmen gegründet. Zu den Pionieren gehörte die 1919 gegründete Firma Scudder, Stevens & Clark, die begann, Privatanlegern eine umfassendere und professionellere Anlageberatung zu bieten.
Die erste Vorschrift der Vereinigten Staaten zur Anlageberatung war der Public Utility Holding Company Act von 1935, der die US Securities and Exchange Commission (SEC) mit der Überwachung von Investmentfonds und -gesellschaften beauftragte. Nach dem Bericht der SEC von 1939 traten 1940 der Investment Advisers Act (IAA) und der Investment Company Act in Kraft. Das IAA zielte darauf ab, Missbräuche auf den Kapitalmärkten nach der Großen Depression zu verhindern, und wurde als die grundlegende Regelung für die Anlageberatung anerkannt. Die Verordnung ist immer noch in Kraft. Das IAA bietet eine weit gefasste Definition für einen Anlageberater, erkennt jede Form der Zahlung, die Gebühren, Provisionen oder andere wirtschaftliche Vorteile umfasst, als „Vergütung“ an und verfolgt einen flexiblen Ansatz bei der Klassifizierung der Tätigkeit der professionellen Beratung.
Deutschland
In Deutschland entstanden die ersten Finanzvorschriften in der Weimarer Republik. Allerdings gab es in dieser Zeit keine spezifische Regelung für die Anlageberatung. In der Zeit der Weimarer Republik führte die wirtschaftliche Depression zu einer Verschärfung der Finanzvorschriften, und 1934 trat das Kreditwesengesetz (KWG) in Kraft, um die Bankgeschäfte zu regeln, aber auch dieses Gesetz enthielt keine spezifischen Vorschriften für die Anlageberatung. Im Jahr 1998 wurde das Kapitalanlagegesetzbuch (KAGB) eingeführt, um Investmentfonds und Investmentgesellschaften umfassende Vorschriften zur Vereinheitlichung der Anlageberatung aufzuerlegen. Im Jahr 2021 wurden die Vorschriften für die Anlageberatung und andere Finanzdienstleistungen in Deutschland nach KAGB und KWG mit denen der EU harmonisiert. Die Änderungen umfassten Reformen in verschiedenen Bereichen wie Anlegerschutzmaßnahmen, Risikomanagement und Transparenz.
Nach deutschem Recht ist die Anlageberatung in §1/1a des KWG definiert. Danach ist Anlageberatung die nicht-öffentliche Beratung von Kunden oder deren Vertretern über bestimmte Finanzinstrumente, die auf die persönliche Situation des Anlegers zugeschnitten ist oder sich an dieser orientiert. Die Anlageberatung als solche muss persönlich und auf bestimmte Finanzinstrumente zugeschnitten sein, sich an Kunden oder deren Vertreter richten, auf der Grundlage eines Tests erfolgen, der die persönliche Situation des Anlegers widerspiegelt, und darf nicht über allgemeine Informationskanäle erfolgen. Außerdem sollte eine solche Beratung über die bloße Bereitstellung von Informationen hinausgehen und Empfehlungen für Geschäfte mit bestimmten Finanzinstrumenten enthalten.
Verordnungen der Europäischen Union
Im EU-Recht wurde die Anlageberatung durch die Richtlinie 2014/65/EU geregelt, die am 3. Januar 2018 in Kraft trat und die vorherige Richtlinie 2004/39/EG aufhob. Die aufgehobene Richtlinie war als Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente (Markets in Financial Instruments Directive, MiFID) bekannt, die neue Richtlinie wurde als MiFID II bezeichnet. Mit MiFID II wurde ein umfassender Rahmen für Anlageberatungsdienstleistungen geschaffen, um den Anlegerschutz und die Markttransparenz zu verbessern.
Nach der Definition in der MiFID ist Anlageberatung die Tätigkeit der persönlichen Beratung von Kunden oder deren Vertretern über Finanzinstrumente. Diese Definition bezieht sich auf die persönliche und gezielte Beratung in Bezug auf den Kauf, den Verkauf oder andere Geschäfte mit einem bestimmten Finanzinstrument. Gemäß Abschnitt (C) in Anhang 1 der MiFID umfassen Finanzinstrumente Aktien, Schuldtitel, Derivate und andere Anlageinstrumente.
In der MiFID II werden die Prozesse der Anlageberatung weiter ausgeführt, um eine objektive Grundlage für die Beratung zu schaffen und sicherzustellen, dass die Beratung der finanziellen Situation des Kunden entspricht. Artikel 24/4-a verpflichtet die Wertpapierfirmen, ausführliche Informationen über ihre Empfehlungen zu geben, und Artikel 25/2 schreibt vor, umfassendere Informationen von den Kunden einzuholen. So werden Faktoren wie die Risikotoleranz des Kunden und seine Widerstandsfähigkeit gegenüber finanziellen Verlusten analysiert, um eine maßgeschneiderte und geeignete Beratung anbieten zu können. MiFID II Art. 25(6) schreibt außerdem vor, dass die Beratung mit den Bedürfnissen und Präferenzen des Kunden übereinstimmen muss.
Vorschriften für die Anlageberatung in der Türkiye
Die Anlageberatung wurde in der Türkei erstmals 1992 mit dem Erlass der „Verordnung über die Grundsätze für Maklerfirmen, ihre Tätigkeit und Zulassung“ geregelt. Artikel 4 der Verordnung besagt, dass Maklerfirmen mit Genehmigung des Capital Markets Board (CMB) Anlageberatungsdienste anbieten dürfen, während Artikel 12 die besonderen Bedingungen für diese Tätigkeit festlegt.
Die erste umfassende Regelung zur Anlageberatung war in Artikel 30 des aufgehobenen Kapitalmarktgesetzes Nr. 2499 enthalten, in dem die Anlageberatung als Kapitalmarkttätigkeit definiert war. Im Jahr 1993 veröffentlichte das CMB das Kommuniqué über die Grundsätze der Anlageberatung und der an solchen Aktivitäten beteiligten Unternehmen, Serie: V, Nr. 10, das detaillierte Vorschriften über Anlageberatungstätigkeiten und die entsprechenden Einrichtungen enthielt. Das Kommuniqué wurde 1995 mit dem Communiqué Serial: V, Nr. 23 überarbeitet und schließlich im Jahr 2000 mit dem Communiqué Serial: V, Nr.: 47. Das Communiqué Serial: V, Nr. 47 regelte die Zulassung von Maklerfirmen, Vermögensverwaltungsgesellschaften und nicht depotführenden Banken zur Erbringung von Anlageberatungsdienstleistungen, einschließlich der Grundsätze und vertraglichen Vereinbarungen für solche Dienstleistungen.
Das Kommuniqué über die Grundsätze für die Anlageberatung und die mit dieser Tätigkeit befassten Stellen Serial: V, Nr.: 55 wurde 2002 herausgegeben und hob das vorherige Kommuniqué Serial: V, Nr.: 47. Das Communiqué Serial: V, Nr. 55 regelte ebenfalls die Anlageberatung, ähnlich wie die vorhergehenden Kommuniqués, fügte jedoch besondere Bestimmungen über die in den Medien und im elektronischen Umfeld abgegebenen Empfehlungen hinzu. Diese Verordnung schuf einen umfassenden Rahmen für die Anlageberatung und legte Regeln für die Beratung auf digitalen Plattformen fest.
Das Kapitalmarktgesetz Nr. 6362 aus dem Jahr 2012 definierte die Anlageberatung als eine Anlagetätigkeit und harmonisierte sie mit den Vorschriften in MiFID Anhang 1 Abschnitt (A). In Artikel 37 des Gesetzes wurde die Anlageberatung unter den Wertpapierdienstleistungen aufgeführt, und die Artikel 55/4 und 84/2 enthielten die Vorschriften und Entschädigungsfragen zur Anlageberatung. Communiqué Nr. III – 37.1 von 2013, das das Communiqué Serial: V, Nr. 55 aufhob, befasste sich ausführlich mit der Anlageberatung und stellte die entsprechenden Vorschriften detailliert dar.
Die „Guidelines on Investment Services and Activities and Investment Firms“ wurden für die Umsetzung des Communiqué on Principles Regarding Investment Services and Activities and Complementary Services no. III-37.1 und des Kommuniqués über die Grundsätze für die Gründung und Tätigkeit von Wertpapierfirmen Nr. III-39.1, die beide die Kapitalmarktaktivitäten von Maklerfirmen und Banken betrafen, und wurde als CMB-Beschluss Nr. i-SPK.37.1 (vom 27.06.2014 und unter der Nummer 20/661) verabschiedet. Die Leitlinien wurden mit den Beschlüssen Nr. i-SPK.37.2 (vom 23.09.2014 und unter der Nummer 28/953), İ-SPK.37.3 (vom 14.05.2015 und unter der Nummer 12/619) und İ-SPK.37.4 (vom 15.07.2016 und unter der Nummer 22/802) überarbeitet, die auf der Website der Kammer veröffentlicht wurden.
Die Entwicklung der Vorschriften für die Anlageberatung im Laufe der Zeit zeigt eine Reihe wichtiger Reformen, die darauf abzielen, die Sicherheit und Effizienz der Finanzmärkte zu erhöhen. Diese Art von Vorschriften wurde zuerst in den Vereinigten Staaten eingeführt und durch den sorgfältigen rechtlichen Ansatz Deutschlands und die umfassenden Vorschriften der Europäischen Union weiter geprägt. In der Türkei wurde im Einklang mit diesen internationalen Normen und Entwicklungen ein auf die lokalen Bedürfnisse zugeschnittener Rechtsrahmen geschaffen. Der einzigartige Ansatz jedes Landes spiegelte die unterschiedliche Dynamik bei globalen Investitionen wider und spielte eine wichtige Rolle bei der Gewährleistung der internationalen Finanzsicherheit. Diese Vorschriften haben stets dazu beigetragen, die Anlageberatung so zu strukturieren, dass sie sowohl dem einzelnen Anleger als auch dem gesamten Wirtschaftssystem dient. Es ist noch ungewiss, wie sich diese Vorschriften mit den zukünftigen Technologien und der Marktdynamik entwickeln werden. In diesem Zusammenhang werden die Interaktion und die Kohärenz zwischen internationalen und lokalen Vorschriften die Zukunft der Anlageberatung bestimmen.
QUELLEN
Mehmet Arif Tuğ, Sermaye Piyasalarında Yatırım Danışmanlığı; Masterarbeit, Eskişehir, Anadolu Universität
Kommuniqué zu den Grundsätzen für die Gründung und Tätigkeit von Wertpapierfirmen Iıı-39.1
Kapitalmarktaufsichtsamt Abteilung Anlageberatung und ausländische Praktiken
